導言
在前兩篇文章中，我們拆解了配息迷思，也學會了用ROE、負債比、營收成長來判斷公司體質。但是，即使找到了一家各項指標都優秀的好公司，也不代表你可以隨時買進。
想像一下，你看中了一間地段很好的房子，地點佳、屋況新、增值潛力強，但房仲開價比市價高出50%，你還會買嗎？
投資股票也是同樣的道理。台積電是好公司沒錯，但如果你在2021年高點花了600多元買進，即使到2024年底股價來到1075元，你的年化報酬率也只有約20%。相比之下，如果你在2020年疫情低點以200多元買進同一家公司，年化報酬率會超過50%。
同一家好公司，買進價格不同，長期報酬差距可以達到2.5倍。
這就是估值的重要性。再好的公司，買貴了一樣讓你報酬平庸；而體質普通的公司，如果買得夠便宜，短期報酬也可能相當不錯。
本篇文章要告訴你的是：如何判斷一家公司的合理價位，什麼時候該買，什麼時候該等，以及最常見的估值陷阱在哪裡。
本益比（PE）：最重要的估值基礎
本益比（Price-to-Earnings Ratio，PE）是最常用的估值指標，公式很簡單：
PE = 股價 ÷ 每股盈餘（EPS）
但很多投資人只記得公式，卻不理解背後的邏輯。PE的真正意義是：以現在的盈餘水準，你需要多少年才能回本？
舉例來說，台積電2024年底股價1075元，2024年EPS約35.8元（資料來源：2024年度財報），PE就是30倍（1075÷35.8）。這意味著，假設台積電每年都能賺35.8元，並且把所有盈餘都配給股東，你需要30年才能回本。
聽起來很久？但如果台積電的獲利每年都在成長，實際回本時間就會縮短。這就是為什麼成長型公司通常可以承受較高的PE，而成熟型公司的合理PE相對較低。
重要警示：PE的使用限制
PE僅適用於持續獲利的公司，以下情況不能用PE估值：
- 虧損公司：EPS為負數，PE會變成負值或無法計算
- 極度景氣循環股：獲利暴起暴落，PE會嚴重失真
- 一次性收益：如賣資產獲利，會讓PE虛假偏低
錯誤範例：
- 某航空公司因疫情虧損，EPS = -5元，PE無法計算
- 某面板公司景氣高峰EPS = 3元，股價15元，PE = 5倍，看似便宜，但下一年可能虧損
正確做法：
- 虧損公司改用營收倍數（P/S）、股價淨值比（PB）
- 景氣循環股用PB或產業供需分析
- 一次性收益要剔除，用常態化EPS計算
初學者最大迷思：「PE低就是便宜」
很多人看到PE只有5倍、8倍的股票就覺得「撿到便宜」，但這種想法非常危險。
PE低可能代表幾種情況：
- 公司真的被低估（這是你希望的情況）
- 獲利即將下滑，市場已經反映未來的悲觀預期
- 景氣循環高點，EPS異常爆發導致PE被壓低
- 產業衰退，公司長期獲利能力堪憂
記住：PE不是越低越好，而是要合理。就像房價不是越便宜越好，便宜可能代表地段差、屋況差，或者整個區域正在沒落。
產業合理PE完整分類表
不同產業有不同的合理PE區間，這張表格請收藏起來，以後選股時可以反覆參考：
科技成長股類
| 產業類別 | 合理PE區間 | 代表公司 | 原因解析 |
| 半導體設計 | 20-35倍 | 聯發科、創意 | 高研發投入，技術領先優勢明顯 |
| 半導體製造 | 15-25倍 | 台積電、聯電 | 資本密集，但技術護城河深 |
| 電子組裝 | 10-18倍 | 鴻海、和碩 | 代工模式，毛利率相對較低 |
| 軟體服務 | 25-40倍 | 精誠、叡揚 | 輕資產，毛利率高，成長性佳 |
傳統產業類
| 產業類別 | 合理PE區間 | 代表公司 | 原因解析 |
| 銀行金融 | 8-15倍 | 第一金、玉山金 | 受利率環境影響，成長相對穩定 |
| 保險 | 10-18倍 | 富邦金、國泰金 | 長期資金運用，但受股市波動影響 |
| 傳統製造 | 8-15倍 | 台塑、中鋼 | 成熟產業，成長性有限 |
| 食品消費 | 15-25倍 | 統一、康師傅 | 穩定需求，品牌價值高 |
景氣循環股類（需特別小心）
| 產業類別 | 合理PE區間 | 代表公司 | 特別注意 |
| 航運 | 8-20倍 | 長榮、陽明 | 高峰期PE失真，需看景氣位置 |
| 面板 | 10-25倍 | 友達、群創 | 週期性明顯，不建議用PE估值 |
| DRAM | 5-15倍 | 南亞科 | 極度週期性，PE參考價值低 |
| 鋼鐵 | 5-12倍 | 中鋼、中龍 | 原物料價格主導，PE滯後指標 |
重要提醒（資料更新：2024年12月）
- 這些區間會隨著整體市場估值水準調整，牛市時普遍偏高，熊市時普遍偏低
- 成長率是關鍵變數，高成長公司可以承受較高PE
- 景氣循環股不適合單純用PE估值，我們下一篇會詳細說明
PEG進階理解：成長率才是關鍵
單看PE還不夠，還要搭配成長率，這就是PEG的概念。
什麼是PEG？
PEG（Price/Earnings to Growth ratio）中文叫「本益成長比」，是PE的進階版本：
PEG = PE ÷ 獲利成長率
PEG的核心邏輯
想像你要投資兩家餐廳：
- A餐廳：投資成本30萬，年獲利10萬，但每年業績成長30%
- B餐廳：投資成本15萬，年獲利10萬，但每年業績只成長5%
表面上B餐廳投資成本比較低（PE比較低），但A餐廳的高成長會讓你更快回本，長期報酬更好。
PEG就是在衡量：付出的價格（PE）相對於成長速度是否合理。
PEG判斷區間詳解：
- PEG < 1：相對便宜，成長率高於PE倍數
- PEG = 1：合理估值，成長率與PE倍數相當
- PEG > 1.5：偏貴，成長率無法支撐高PE
- PEG > 2：明顯高估，除非有特殊成長題材
白話實例說明（含詳細計算）：
假設有兩家公司：
- 台積電：PE 30倍，獲利成長率 30%
- 某傳統製造股：PE 15倍，獲利成長率 5%
Step 1：代入PEG公式計算
- 台積電PEG = 30 ÷ 30 = 1.0
- 傳統製造股PEG = 15 ÷ 5 = 3.0
Step 2：解讀計算結果 假設台積電目前EPS = 30元，股價 = 900元：
- 第1年EPS：30元，PE = 30倍
- 第2年EPS：39元，PE = 23倍
- 第3年EPS：50.7元，PE = 17.8倍
而B公司EPS只從10元緩慢成長到11元。
台積電PEG=1.0代表「成長速度配得上價格」，而B公司PEG=3.0代表「價格相對成長速度太高」。
成長率預估要小心
法人報告的獲利預估要謹慎參考：
- 短期預估相對準確，長期預估誤差很大
- 保守估計原則：寧可低估成長率也不要高估
- 看歷史平均：用過去3-5年平均成長率當參考
估值錯誤實例精選
理論說完了，我們來看幾個真實的踩雷案例。
案例一：長榮2021（航運高峰陷阱）
2021年疫情期間，長榮海運業績爆發：
- 2021年EPS：32.75元，股價最高：233元，PE約7.1倍（資料來源：2021年年報）
看起來超便宜對吧？但結果：
- 2023年EPS：1.58元（暴跌95%，資料來源：2023年年報）
- 2024年12月底股價：約180元（資料來源：Yahoo股市）
如果在2021年高點買進，到2024年底報酬率約-23%。這就是典型的「景氣循環高峰PE陷阱」。
案例二：台積電不同買點的報酬差距
即使是台積電這樣的好公司，買進價位也很重要：
2020年疫情低點買進：
- 股價約200-250元（2020年3月低點），PE約10-12.5倍
- 到2024年12月底報酬率：約330-440%
2021年高點買進：
- 股價最高約679元（2021年2月），PE約29.5倍
- 到2024年12月底報酬率：約58%
同樣是台積電，不同買點的報酬差距高達6-7倍！
案例三：高成長虧損股的估值替代方案
特斯拉早期（2018-2019年）案例：
2018年時特斯拉還在虧損：
- 2018年EPS：-24.53美元（虧損，無法計算PE）
- 2018年營收：214.6億美元
- 當時股價：約60美元
- 市值：約100億美元
無法用PE怎麼辦？改用營收倍數（P/S）：
- P/S = 市值 ÷ 年營收 = 100億 ÷ 214.6億 = 0.47倍
對比同業福特汽車P/S約0.3倍，特斯拉0.47倍看似不便宜，但考慮到：
- 成長速度：特斯拉營收年增82%，福特只增3%
- 毛利率：特斯拉電動車毛利率較高
- 未來趨勢：電動車是大勢所趨
後來結果證明，特斯拉2018年底股價約67美元，到2024年底約400美元，報酬率約500%。
營收倍數評估要點：
- 高成長公司：P/S可容忍2-5倍
- 傳統產業：P/S通常0.5-2倍
- 關鍵是營收成長率：年增30%以上可給較高倍數
- 注意虧損原因：是投資未來還是營運問題？
合理買點判斷框架
不同類型的公司，需要不同的估值方法和買點策略。
穩定成長型（科技藍籌）
代表：台積電、聯發科
買點判斷標準：
- PE低於歷史平均20%以上
- PEG < 1.5
- 基本面無重大利空
台積電實際估值區間：（以2024年EPS 35元計算）
- 便宜價：PE 15-20倍（約525-700元）
- 合理價：PE 20-25倍（約700-875元）
- 昂貴價：PE 25倍以上（約875元以上）
投資策略：
- 分批進場，不要想抓最低點
- 長期持有，不要頻繁交易
- 定期檢視基本面變化
成熟穩定型（金融傳產）
代表：第一金、台塑
買點判斷標準：
- PE低於同業平均
- 股息殖利率高於5%
- ROE維持10%以上
第一金實際估值區間：（以2024年EPS 2.7元計算）
- 便宜價：PE 8-10倍（約22-27元）
- 合理價：PE 10-12倍（約27-32元）
- 昂貴價：PE 12倍以上（約32元以上）
投資策略：
- 適合退休族或保守投資人
- 重視股息穩定性而非成長性
- 可以較重部位長期持有
景氣循環型（建議新手避開）
代表：長榮、面板股
景氣循環股有特殊的估值陷阱，不適合用傳統PE方法，需要用其他指標評估。我們在下一篇文章會詳細說明如何正確評估這類股票。
完整投資前檢查表
結合前兩篇的體質分析，這是你每次投資前都應該檢查的完整清單：
| 檢查項目 | 標準 | 實際情況 | 通過？ |
| 體質檢查 | |||
| ROE | >15%（成長股）或>10%（穩定股） | □是□否 | |
| 負債比率 | 同業合理範圍內 | □是□否 | |
| 營收成長 | 符合產業特性 | □是□否 | |
| 估值檢查 | |||
| PE合理性 | 在產業合理區間內 | □是□否 | |
| PEG | <1.5 | □是□否 | |
| 價位判斷 | 便宜或合理價位 | □是□否 |
只有全部打勾，才考慮買進。
估值工具快速指南
推薦查詢平台：
- Yahoo!股市：介面友善，適合快速查詢
- 財報狗：圖表清晰，歷史資料完整
- Goodinfo!：資料最完整，功能最強大
重要提醒：
- 法人預估僅供參考，不要完全相信
- 看趨勢比絕對數字重要
- 多方交叉驗證，不要只看單一來源
結尾總結：估值是投資成功的關鍵
經過三篇文章的學習，你現在已經掌握了：
第一篇：破除迷思 → 不要被配息和殖利率迷惑 第二篇：體質分析 → 用ROE、負債比、營收成長判斷公司好壞 第三篇：估值基礎 → 用PE、PEG判斷合理價位
記住投資成功的黃金公式： 好公司（優秀體質）+ 好價格（合理估值）= 長期穩定報酬
很多投資人只做到其中一項：
- 只看體質，不管價格 → 可能買在高點，報酬平庸
- 只看價格，不管體質 → 可能買到便宜的爛公司
真正能創造長期財富的，是在合理價位買進優秀公司，然後耐心持有。
下一篇預告：景氣循環股陷阱與進階估值技巧
我們將深入探討：
- 為什麼景氣循環股的PE會騙人？
- 如何用PB和產業供需判斷循環股買點？
- 市場情緒如何影響估值？如何動態調整估值模型？
- 完整的景氣循環股投資策略
最後提醒：投資永遠有風險，本文僅供教育參考，不構成投資建議。任何投資決定都應該基於你自己的研究和風險承受能力。