PE、PEG 與合理價位怎麼判斷？拆解估值迷思與買點策略｜股票估值與分析系列（三）

導言

在前兩篇文章中，我們拆解了配息迷思，也學會了用ROE、負債比、營收成長來判斷公司體質。但是，即使找到了一家各項指標都優秀的好公司，也不代表你可以隨時買進。

想像一下，你看中了一間地段很好的房子，地點佳、屋況新、增值潛力強，但房仲開價比市價高出50%，你還會買嗎？

投資股票也是同樣的道理。台積電是好公司沒錯，但如果你在2021年高點花了600多元買進，即使到2024年底股價來到1075元，你的年化報酬率也只有約20%。相比之下，如果你在2020年疫情低點以200多元買進同一家公司，年化報酬率會超過50%。

同一家好公司，買進價格不同，長期報酬差距可以達到2.5倍。

這就是估值的重要性。再好的公司，買貴了一樣讓你報酬平庸；而體質普通的公司，如果買得夠便宜，短期報酬也可能相當不錯。

本篇文章要告訴你的是：如何判斷一家公司的合理價位，什麼時候該買，什麼時候該等，以及最常見的估值陷阱在哪裡。

本益比（PE）：最重要的估值基礎

本益比（Price-to-Earnings Ratio，PE）是最常用的估值指標，公式很簡單：

PE = 股價 ÷ 每股盈餘（EPS）

但很多投資人只記得公式，卻不理解背後的邏輯。PE的真正意義是：以現在的盈餘水準，你需要多少年才能回本？

舉例來說，台積電2024年底股價1075元，2024年EPS約35.8元（資料來源：2024年度財報），PE就是30倍（1075÷35.8）。這意味著，假設台積電每年都能賺35.8元，並且把所有盈餘都配給股東，你需要30年才能回本。

聽起來很久？但如果台積電的獲利每年都在成長，實際回本時間就會縮短。這就是為什麼成長型公司通常可以承受較高的PE，而成熟型公司的合理PE相對較低。

重要警示：PE的使用限制

PE僅適用於持續獲利的公司，以下情況不能用PE估值：

• 虧損公司： EPS為負數，PE會變成負值或無法計算
• 極度景氣循環股： 獲利暴起暴落，PE會嚴重失真
• 一次性收益： 如賣資產獲利，會讓PE虛假偏低

錯誤範例：

• 某航空公司因疫情虧損，EPS = -5元，PE無法計算
• 某面板公司景氣高峰EPS = 3元，股價15元，PE = 5倍，看似便宜，但下一年可能虧損

正確做法：

• 虧損公司改用營收倍數（P/S）、股價淨值比（PB）
• 景氣循環股用PB或產業供需分析
• 一次性收益要剔除，用常態化EPS計算

初學者最大迷思：「PE低就是便宜」

很多人看到PE只有5倍、8倍的股票就覺得「撿到便宜」，但這種想法非常危險。

PE低可能代表幾種情況：

• 公司真的被低估（這是你希望的情況）
• 獲利即將下滑，市場已經反映未來的悲觀預期
• 景氣循環高點，EPS異常爆發導致PE被壓低
• 產業衰退，公司長期獲利能力堪憂

記住：PE不是越低越好，而是要合理。就像房價不是越便宜越好，便宜可能代表地段差、屋況差，或者整個區域正在沒落。

產業合理PE完整分類表

不同產業有不同的合理PE區間，這張表格請收藏起來，以後選股時可以反覆參考：

科技成長股類

產業類別	合理PE區間	代表公司	原因解析
半導體設計	20-35倍	聯發科、創意	高研發投入，技術領先優勢明顯
半導體製造	15-25倍	台積電、聯電	資本密集，但技術護城河深
電子組裝	10-18倍	鴻海、和碩	代工模式，毛利率相對較低
軟體服務	25-40倍	精誠、叡揚	輕資產，毛利率高，成長性佳

傳統產業類

產業類別	合理PE區間	代表公司	原因解析
銀行金融	8-15倍	第一金、玉山金	受利率環境影響，成長相對穩定
保險	10-18倍	富邦金、國泰金	長期資金運用，但受股市波動影響
傳統製造	8-15倍	台塑、中鋼	成熟產業，成長性有限
食品消費	15-25倍	統一、康師傅	穩定需求，品牌價值高

景氣循環股類（需特別小心）

產業類別	合理PE區間	代表公司	特別注意
航運	8-20倍	長榮、陽明	高峰期PE失真，需看景氣位置
面板	10-25倍	友達、群創	週期性明顯，不建議用PE估值
DRAM	5-15倍	南亞科	極度週期性，PE參考價值低
鋼鐵	5-12倍	中鋼、中龍	原物料價格主導，PE滯後指標

重要提醒（資料更新：2024年12月）

• 這些區間會隨著整體市場估值水準調整，牛市時普遍偏高，熊市時普遍偏低
• 成長率是關鍵變數，高成長公司可以承受較高PE
• 景氣循環股不適合單純用PE估值，我們下一篇會詳細說明

PEG進階理解：成長率才是關鍵

單看PE還不夠，還要搭配成長率，這就是PEG的概念。

什麼是PEG？

PEG（Price/Earnings to Growth ratio）中文叫「本益成長比」，是PE的進階版本：

PEG = PE ÷ 獲利成長率

PEG的核心邏輯

想像你要投資兩家餐廳：

• A餐廳： 投資成本30萬，年獲利10萬，但每年業績成長30%
• B餐廳： 投資成本15萬，年獲利10萬，但每年業績只成長5%

表面上B餐廳投資成本比較低（PE比較低），但A餐廳的高成長會讓你更快回本，長期報酬更好。

PEG就是在衡量：付出的價格（PE）相對於成長速度是否合理。

PEG判斷區間詳解：

• PEG < 1： 相對便宜，成長率高於PE倍數
• PEG = 1： 合理估值，成長率與PE倍數相當
• PEG > 1.5： 偏貴，成長率無法支撐高PE
• PEG > 2： 明顯高估，除非有特殊成長題材

白話實例說明（含詳細計算）：

假設有兩家公司：

• 台積電： PE 30倍，獲利成長率 30%
• 某傳統製造股： PE 15倍，獲利成長率 5%

Step 1：代入PEG公式計算

• 台積電PEG = 30 ÷ 30 = 1.0
• 傳統製造股PEG = 15 ÷ 5 = 3.0

Step 2：解讀計算結果 假設台積電目前EPS = 30元，股價 = 900元：

• 第1年EPS：30元，PE = 30倍
• 第2年EPS：39元，PE = 23倍
• 第3年EPS：50.7元，PE = 17.8倍

而B公司EPS只從10元緩慢成長到11元。

台積電PEG=1.0代表「成長速度配得上價格」，而B公司PEG=3.0代表「價格相對成長速度太高」。

成長率預估要小心

法人報告的獲利預估要謹慎參考：

• 短期預估相對準確，長期預估誤差很大
• 保守估計原則：寧可低估成長率也不要高估
• 看歷史平均：用過去3-5年平均成長率當參考

估值錯誤實例精選

理論說完了，我們來看幾個真實的踩雷案例。

案例一：長榮2021（航運高峰陷阱）

2021年疫情期間，長榮海運業績爆發：

• 2021年EPS：32.75元，股價最高：233元，PE約7.1倍（資料來源：2021年年報）

看起來超便宜對吧？但結果：

• 2023年EPS：1.58元（暴跌95%，資料來源：2023年年報）
• 2024年12月底股價：約180元（資料來源：Yahoo股市）

如果在2021年高點買進，到2024年底報酬率約-23%。這就是典型的**「景氣循環高峰PE陷阱」**。

案例二：台積電不同買點的報酬差距

即使是台積電這樣的好公司，買進價位也很重要：

2020年疫情低點買進：

• 股價約200-250元（2020年3月低點），PE約10-12.5倍
• 到2024年12月底報酬率：約330-440%

2021年高點買進：

• 股價最高約679元（2021年2月），PE約29.5倍
• 到2024年12月底報酬率：約58%

同樣是台積電，不同買點的報酬差距高達6-7倍！

案例三：高成長虧損股的估值替代方案

特斯拉早期（2018-2019年）案例：

2018年時特斯拉還在虧損：

• 2018年EPS：-24.53美元（虧損，無法計算PE）
• 2018年營收：214.6億美元
• 當時股價：約60美元
• 市值：約100億美元

無法用PE怎麼辦？改用營收倍數（P/S）：

• P/S = 市值 ÷ 年營收 = 100億 ÷ 214.6億 = 0.47倍

對比同業福特汽車P/S約0.3倍，特斯拉0.47倍看似不便宜，但考慮到：

• 成長速度：特斯拉營收年增82%，福特只增3%
• 毛利率：特斯拉電動車毛利率較高
• 未來趨勢：電動車是大勢所趨

後來結果證明，特斯拉2018年底股價約67美元，到2024年底約400美元，報酬率約500%。

營收倍數評估要點：

• 高成長公司：P/S可容忍2-5倍
• 傳統產業：P/S通常0.5-2倍
• 關鍵是營收成長率：年增30%以上可給較高倍數
• 注意虧損原因：是投資未來還是營運問題？

合理買點判斷框架

不同類型的公司，需要不同的估值方法和買點策略。

穩定成長型（科技藍籌）

代表： 台積電、聯發科

買點判斷標準：

• PE低於歷史平均20%以上
• PEG < 1.5
• 基本面無重大利空

台積電實際估值區間：（以2024年EPS 35元計算）

• 便宜價： PE 15-20倍（約525-700元）
• 合理價： PE 20-25倍（約700-875元）
• 昂貴價： PE 25倍以上（約875元以上）

投資策略：

• 分批進場，不要想抓最低點
• 長期持有，不要頻繁交易
• 定期檢視基本面變化

成熟穩定型（金融傳產）

代表： 第一金、台塑

買點判斷標準：

• PE低於同業平均
• 股息殖利率高於5%
• ROE維持10%以上

第一金實際估值區間：（以2024年EPS 2.7元計算）

• 便宜價： PE 8-10倍（約22-27元）
• 合理價： PE 10-12倍（約27-32元）
• 昂貴價： PE 12倍以上（約32元以上）

投資策略：

• 適合退休族或保守投資人
• 重視股息穩定性而非成長性
• 可以較重部位長期持有

景氣循環型（建議新手避開）

代表： 長榮、面板股

景氣循環股有特殊的估值陷阱，不適合用傳統PE方法，需要用其他指標評估。我們在下一篇文章會詳細說明如何正確評估這類股票。

完整投資前檢查表

結合前兩篇的體質分析，這是你每次投資前都應該檢查的完整清單：

檢查項目	標準	實際情況	通過？
體質檢查
ROE	>15%（成長股）或>10%（穩定股）	□是 □否
負債比率	同業合理範圍內	□是 □否
營收成長	符合產業特性	□是 □否
估值檢查
PE合理性	在產業合理區間內	□是 □否
PEG	<1.5	□是 □否
價位判斷	便宜或合理價位	□是 □否

只有全部打勾，才考慮買進。

估值工具快速指南

推薦查詢平台：

• Yahoo!股市： 介面友善，適合快速查詢
• 財報狗： 圖表清晰，歷史資料完整
• Goodinfo!： 資料最完整，功能最強大

重要提醒：

• 法人預估僅供參考，不要完全相信
• 看趨勢比絕對數字重要
• 多方交叉驗證，不要只看單一來源

結尾總結：估值是投資成功的關鍵

經過三篇文章的學習，你現在已經掌握了：

• 第一篇：破除迷思 → 不要被配息和殖利率迷惑
• 第二篇：體質分析 → 用ROE、負債比、營收成長判斷公司好壞
• 第三篇：估值基礎 → 用PE、PEG判斷合理價位

記住投資成功的黃金公式： 好公司（優秀體質）+ 好價格（合理估值）= 長期穩定報酬

很多投資人只做到其中一項：

• 只看體質，不管價格 → 可能買在高點，報酬平庸
• 只看價格，不管體質 → 可能買到便宜的爛公司

真正能創造長期財富的，是在合理價位買進優秀公司，然後耐心持有。

下一篇預告：景氣循環股陷阱與進階估值技巧

我們將深入探討：

• 為什麼景氣循環股的PE會騙人？
• 如何用PB和產業供需判斷循環股買點？
• 市場情緒如何影響估值？如何動態調整估值模型？
• 完整的景氣循環股投資策略

投資風險提醒

投資永遠有風險，本文僅供教育參考，不構成投資建議。任何投資決定都應該基於你自己的研究和風險承受能力。

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